陈岩
BBC中文记者
2023年12月26日
舟山港图像来源，GETTY IMAGES
2022年末，中国放弃严格新冠“清零”措施，疫情期间遭受重创的经济，走出病房，但过去一年，预期中的快速反弹没有出现，而是在一场“长新冠”（Long Covid）中缓慢复苏。

虽然电影院票房创下新高，中国各地“五一”和“十一”假期旅游景点人头攒动，但在2023年更多时间里，物价（CPI）、消费、服务业投资和房地产投资都不尽如人意，这些经济数据都在描述一个事实——中国老百姓对经济前景，没有信心。

“没信心”成为过去一年的高频词，也汇聚了中国经济困境的所有症结。刚刚举行的中共中央经济工作会，用一些中国官方语境中不常出现的词语来印证这一点：“有效需求不足”、“社会预期偏弱”、“国内大循环存在堵点”，等等。

上一次，“信心”两个词在中国成为焦点，是2008年，当时金融海啸来袭，中国沿海出现外贸工厂“倒闭潮”，时任中国总理温家宝在美国纽约的一次演讲中称，“在经济困难面前，信心比黄金和货币更重要”。有趣的是，中国随后出台规模庞大的“四万亿”计划，快速拉动经济，最后提振信心，恰恰靠的是“黄金与货币”。

这一次，中国面临的情况更复杂，内外部问题交织下，如何重建信心，将经济推回正轨，药方变得不那么清晰和直接。

“疫情让很多人都变成了医生，在经济领域很多人也成了医生，说我们需要这样或那样的治疗。”瑞银中国首席经济学家汪涛表示，“而作为宏观经济学家，我会说首先要稳定病人，然后再考虑其他事情。”

崩塌：一瞬间的事？
一名戴着口罩的女士走过北京中央商务区（2023年12月20日）。图像来源，EPA
图像加注文字，
过去一年低迷的民间投资，使不少经济学家开始担心“借款人的消失”是否会重复当年日本经济停滞的老路。（图为一名戴着口罩的女士走过北京中央商务区）。

对于59岁的郭天然（化名）来说，信心的崩塌是一瞬间的事情。

疫情期间，郭天然在她生活的河南省买下一套房子，126平米，再加一个7万元的车位，一共花了82万元人民币。“买的时候，家里人还建议我买个大企业的，所以就选了恒大，风险小，而且物业服务好，结果没想到签约不到半年，就‘爆雷’了。”郭天然向BBC中文表示。

原本是给儿子买的婚房，“爆雷”之后，郭天然还是不得不每月还贷款5923元，“我家那口子（指老公）每月有固定工资，我偶尔打工，不稳定，现在每月能自己支配的也就一两千块钱。”郭天然说，甚至这些钱都不敢都花了，儿子毕业没找到合适工作，在杭州一家公司实习，还需要家里补贴。

郭天然并不是极端案例，在中国，仅恒大一家企业，留下的“烂尾楼”达到162万套，涉及600万业主。

工地

中国正处于历史上最严重的房地产衰退期。

“疫情之后，所有人都期待中国经济强劲反弹，然而一件事情破坏了这一复苏趋势。”汪涛表示，中国正处于历史上最严重的房地产衰退期，目前房屋开工率仅为2020年的35%，相比2021年的房屋销售量下降了40%以上。这一非常严重的房地产衰退期立即产生两个溢出效应：

其一是地方政府财政。中国地方政府很大程度上依赖土地出让金，以及依靠土地和房产作为抵押来举债的平台公司。每当中国低迷时，就需要更多债务来刺激经济，而现在随着房地产衰退，再无法做到这一点。因此，以往的渠道被堵塞了，而地方政府又害怕公开违约，所以不得不削减开支，甚至推迟或削减公务员工资。他们所做的不是支持经济，而是财政紧缩，对经济毫无帮助。

其二是家庭消费。在中国，家庭财富的大部分是住房，超过60%。当房地产市场下滑时，家庭如何有信心消费，尤其是中产阶级，比如中产阶级的大件家电消费明显下降。

“在中国改变防疫政策之时，市场对中国经济过于乐观了。”经济学人智库（EIU）首席中国经济学家苏月向BBC中文表示，市场预期中国会出现其他主要经济体的快速、“V型”复苏。然而，中国缺乏以家庭为重点的财政转移支付，中国的家庭没有可随时用于消费支出的大量储蓄。

苏月补充称，在中国，储蓄水平提高，主要反映出消费者的谨慎态度，而不是等待消费的过多储备。因此，消费反弹的轨迹并不顺畅。此外，房地产市场疲软和地方财政状况也是影响形势的额外因素。而政府的应对措施过于零碎。

从最新的数据来看，2023年到11月中国经济在政府投资拉动和外部需求逐步企稳之下，稳步复苏。但是零售额的增长更多由于去年低基数效应导致，剔除这一因素后，月度环比增长出现温和收缩。这结束了连续三个月的增长，表明消费者情绪依然脆弱。

苏月据此认为，消费可能还没有恢复到持续增长的轨道，而持续的通货紧缩反映出消费需求的减弱。

而需求减弱，会影响企业利润，推高融资成本，减弱民间投资，反过来进一步影响信心和整个经济的复苏。

郭天然是一个典型的代表，她买的房子“爆雷”后，她极为担心，“把养老的钱放进去，未来30年还每月把工资交出去，最后可能什么都没有”，因此储蓄的意愿甚至更强，消费的意愿更弱，再加上儿子毕业已经半年还未找到正式工作，使她“啥都不敢买，哪儿也不想去”。

等待的人群图像来源，GETTY IMAGES
图像加注文字，
缺乏信心的民众，在经济决策时展现出保守的一面。

后果：停滞与陷阱
缺乏信心，使中国民众在各种经济决策中展现出保守的一面，与过去30年狂飙突进截然不同。

比如，2023年上半年，大量贷款者继续涌入银行，申请提前还房贷，以至于银行开始设置“门槛”——有银行关闭手机客户端上的提前还贷功能，要求客户到线下网点排队申请；还有银行表示，总行设置了每月提前还房贷的额度，而目前额度用完，需要排到4月，甚至有网友说自己排到10月才能还款。

银行频频设置“门槛”限制提前还贷，还因为住房贷款对于中国的银行而言，几乎是最优质、最稳定，且规模巨大的资产。

截至去年底，中国个人住房贷款余额38.8万亿元，如果提前还贷的量达到10%，意味着银行的房贷量在短期内减少将近4万亿，对银行的盈利能力带来挑战。

一位武汉的房地产从业者在匿名的条件下向BBC中文表示，他以前建议别人买房子时，都是能贷多少就贷多少，因为作为一般人，住房贷款几乎是能贷到的利率最低的资金，即便有多余资金，也可以拿去其他投资渠道，而不建议全款买房。

100 Yuan图像来源，GETTY IMAGES
“但现在我很难这么建议，因为各种投资渠道的盈利能力都大幅下降，小生意也不景气，再加上过去五年买房的人，利率都高到5%，这样对比一下，提前还房贷几乎是划算的选项。”上述房地产从业者表示。

再加上，过去一年低迷的民间投资，使不少经济学家开始担心“借款人的消失”是否会重走当年日本经济停滞的老路。

野村证券首席经济学家辜朝明长期研究日本这场旷日持久的停滞，提出了“资产负债表衰退”（Balance sheet recession）的概念，即泡沫破裂后，进入全民“负资产”时代，日本突然没有人借款了，企业的首要任务不是借钱扩张，而是赚钱还债，不追求利润最大化，而追求债务最小化。

结果就是，任凭政府怎么降低利率、超发货币，企业就是借钱还债，而不是用来投资，最终日本政府甚至一度将利率降为负，依然无法提振经济，出现了罕见的货币政策失效现象。辜朝明将其概括为“借款人的消失”，也就是日本经济长期停滞的根源。

不同的是，日本停滞时经济已处在较高水平，而中国人均GDP还是1万多美元，如果停滞，则面临掉入“中等收入陷阱”的风险。

求职现场图像来源，GETTY IMAGES
图像加注文字，
中国已故的前总理李克强曾表示，保经济，实质上是为了保就业。

重建：微妙的政府角色
汪涛表示，当人们谈论信心缺失时，经常有两种声音，一种声音抱怨政府干预太多。

过去几年间，从互联网、教育培训，到房地产、电子游戏等产业接连遭受监管或打压，造成这些产业估值下降，投资乏力，但在今年其中不少政策又逐步放开，比如取消住房限购。频繁而不确定的政策，使市场抱怨政府的干预。

汪涛也提到另一种几乎相反的声音，比如华尔街投资者，他们抱怨政府介入得不够多，因为他们习惯于每当增长放缓时，中国政府总有一个刺激计划。

中国政府每年设定一个经济目标，然后无论如何都会动用自己的工具箱，达到那个目标，在中国几乎没有经济周期可言，“这不是正常的市场经济，你猜这么着？这次我们可能真的要在中国看到经济周期了。”

上海交通大学安泰经济与管理学院教授何帆提出，中国政府在处理经济问题时的独特现象——中国经济政策在“结构性改革”和“较快经济增长”之间摆动。

何帆表示，长远来看，这两个目标是一致的，但短期来看如果改革，就要付出艰辛努力，并可能导致短期经济放缓，政府转而刺激经济；如果经济增速较快，政策重点就转向结构性改革，然后经济放缓，以至于政府担心会出现衰退或危机，就再次转向宏观经济的稳定。“因此明年我们也许可以期待政策重点转向增长。”

但这个过程并不简单，以房地产举例，何帆认为很难确知会发生什么，在买房者一方，很多人在恐慌过后，没有看到危机，那么他们会再次购买；但供应上却有问题，开发商不愿意购买土地，也不愿意造新房，届时需求回升而供给不足，房价短期可能飙升，这又使政策制定变得更加复杂——决策者既不希望楼市疲软，也不希望它过快上涨。

苏月给出的办法则更加直接——中央政府应出台以家庭和消费者为中心的财政政策。发行优惠券、减税或提高社会福利等措施可极大地增强家庭部门的信心，鼓励增加支出。

她进一步称，以投资为重点的财政政策固然重要，但其对消费——目前经济中最薄弱的环节——的影响可能需要更长的时间才能实现。因此，优先采取直接刺激家庭信心和支出的措施，可以为经济提供更直接、更有影响力的支持。另外，要增强私营企业的信心，关键在于改善商业环境和政策环境的一致性。

老年游客图像来源，GETTY IMAGES
图像加注文字，
专家认为，短期稳定经济提振信心，要么直接发钱或消费券，要么解决居民的后顾之忧，比如养老和医疗。

“首先要稳定病人，然后再考虑其他事情。”汪涛表示，应该通过财政支持来稳定房地产市场。至于财政支持，首先要支持家庭部门，其次，如果你不想直接发钱，那就在医疗保健和养老金方面多花些钱，这样人们就会对未来的事情感到担忧，从而更有信心，他们就可以进行消费。

对于2024年的展望，汪涛预计，中国财政政策能稳定经济，市场将迅速稳定在一个非常低的水平，这仅意味着不再进一步恶化，然后消费开始有所改善，估计增长率会在4.5%左右。

经济学人智库预计，明年中国经济将增长4.9%，增速将放缓0.6%，如果考虑到基数效应，这将表明中国的基本面更加稳固。全球需求的改善将支撑这一表现。与2023年相比中国经济的基础将更加稳固。尽管疲软的劳动力市场和收入预期将拖累经济强劲反弹，但政府推出的在北京和上海延长购房宽松政策的举措将有所帮助。

“即使经济增长放缓，也不太可能进行更激进的改革；2023年底没有召开三中全会，这表明政府在市场改革方面将保持谨慎态度。”苏月称。

如何才能恢复信心？把这个问题抛给郭天然，她坦然说就两点，“我的烂尾楼能建好，我的儿子能找到工作，其他啥都不用。”

视频加注文字，
楼盘空荡但烧烤兴旺，在山东一睹中国疫后经济